2015年全球經(jīng)濟(jì)展望：全球流動(dòng)性波瀾不驚

本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，預(yù)計(jì)2015年貨幣政策繼續(xù)寬松，主要央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，全球流動(dòng)性在總量上繼續(xù)增加。預(yù)計(jì)今明兩年全球GDP分別增長(zhǎng)3.5%和4.0%。由于全球面臨較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不強(qiáng)，加之原油等大宗商品價(jià)格下行，通脹已是“一只不叫的狗”，貨幣政策總體寬松。明年美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)不再擴(kuò)張，但歐央行和日央行資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)大幅擴(kuò)張，預(yù)計(jì)到明年底二者合計(jì)新增1.4萬(wàn)億美元左右。由于近期人民幣國(guó)際化進(jìn)程快于預(yù)期，作為全球最大央行的中國(guó)人民銀行對(duì)其它新興市場(chǎng)也開(kāi)始具有外部溢出效應(yīng)，影響全球流動(dòng)性。

    與2014年全球資本流動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定、金融市場(chǎng)相對(duì)平靜的情況不同，預(yù)計(jì)明年全球流動(dòng)性將起波瀾，從新興市場(chǎng)流出的壓力加大。其原因：1）預(yù)計(jì)明年美國(guó)貨幣政策開(kāi)始收緊，美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年年底開(kāi)始加息，美元進(jìn)一步升值。2）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，明年美國(guó)復(fù)蘇加快，預(yù)計(jì)今明兩年GDP增速分別為2.2%和3.3%，但同期歐元區(qū)增速分別只有0.7%和1.0%，不是嚴(yán)格意義上的復(fù)蘇；預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)增速分別為1.0%和1.3%，好于歐元區(qū)但弱于美國(guó)；新興經(jīng)濟(jì)體分化加劇，預(yù)計(jì)明年印度增長(zhǎng)將上升到6.2%，但資源型國(guó)家巴西、俄羅斯增長(zhǎng)只有1.5%和1.0%，接近衰退邊緣；明年中國(guó)增長(zhǎng)雖然企穩(wěn)，但上半年增長(zhǎng)動(dòng)力不足。3）美歐貨幣政策分化加大，歐央行政策路線圖不清晰可能影響投資者預(yù)期。

    但2015年全球流動(dòng)性難以掀起大的風(fēng)浪，對(duì)新興市場(chǎng)總體影響不大。其原因：1）美聯(lián)儲(chǔ)加息意愿不強(qiáng)，明年加息25個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)加息幅度不大；2）本輪美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)代與1994年大幅升值和加息周期的力度難以相比，今年至今美元指數(shù)已強(qiáng)勁升值7%，明年升值動(dòng)力下降；3）新興市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力提高，匯率更加靈活，貨幣錯(cuò)配程度不大；4）歐央行等主要央行資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，在一定程度上對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的影響；5）美聯(lián)儲(chǔ)更加注意與市場(chǎng)的溝通，前瞻指導(dǎo)的效果大大提高，2013年夏天發(fā)生的QE減量預(yù)期引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩的情形（TaperTantrum）難以重現(xiàn)。

    全球資金流向何方？如果國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生變化，預(yù)計(jì)資金將從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國(guó)，中國(guó)、印度、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等部分基本面好或者改革前景明朗的新興市場(chǎng)也將成為全球資金追尋的目的地，印尼、巴西、俄羅斯等基本面較差、改革前景不明的國(guó)家可能受到較大沖擊。

    風(fēng)險(xiǎn)分析：預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：1）中東、烏克蘭等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；2）歐元區(qū)銀行壞賬率高企，如果在清理資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)程中曝出更多隱藏的壞賬，可能會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。

本文關(guān)鍵詞： 2015年, 全球經(jīng)濟(jì), 波瀾不驚, 流動(dòng)性

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