寬財(cái)政+松貨幣 2015年宏觀環(huán)境有望繼續(xù)向好

 “明年政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步寬松。”對于將要召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，盡管經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能會(huì)下調(diào)，但穩(wěn)增長的壓力不減，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在底線之上運(yùn)行，并給深化改革創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

    分析人士認(rèn)為，繼“一帶一路”戰(zhàn)略提出、對外經(jīng)濟(jì)政策大調(diào)整之后，對內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的大戰(zhàn)略預(yù)計(jì)會(huì)明確，投資的作用將進(jìn)一步凸顯，赤字規(guī)?？赡苌险{(diào)，降低融資成本的舉措將進(jìn)一步推出。同時(shí)，有望加快金融改革，加快高效金融市場的建設(shè)。

    托底經(jīng)濟(jì)增長 寬松力度料加大

    “一般而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的議題主要包含三方面內(nèi)容，一是一年以來經(jīng)濟(jì)工作的回顧，二是新的一年調(diào)控目標(biāo)、政策基調(diào)的確立，三是重點(diǎn)領(lǐng)域改革的明確。”李慧勇表示，GDP的增長目標(biāo)可能會(huì)下調(diào)至7%左右，CPI上漲目標(biāo)可能在3%左右，M2在12%左右。

    李慧勇指出，GDP增長目標(biāo)下調(diào)是為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢，但這并不意味著政策寬松力度會(huì)減弱。這主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資調(diào)整滯后于銷售。2014年，地產(chǎn)銷售完成觸底；2015年將會(huì)有房地產(chǎn)投資的下行和觸底。在調(diào)整完成后，房地產(chǎn)將步出口后塵，進(jìn)入低速增長軌道。

    萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰表示，從三大需求來看，出口依然對經(jīng)濟(jì)總體是負(fù)貢獻(xiàn)，但已經(jīng)連續(xù)三年負(fù)增長，明年不會(huì)太差，尤其是美國經(jīng)濟(jì)2015年比2014年形勢還好一點(diǎn)。消費(fèi)也不是造成經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落的主要原因，在居民消費(fèi)心態(tài)和收入結(jié)構(gòu)不變的情形下，消費(fèi)會(huì)穩(wěn)步回落，不會(huì)出現(xiàn)非線性或者斷崖式下挫。真正的風(fēng)險(xiǎn)依然來自于投資領(lǐng)域。

    滕泰稱，2015年三大投資增速可能還會(huì)繼續(xù)保持回落態(tài)勢，尤其是房地產(chǎn)投資增速可能迎來個(gè)位數(shù)增長，甚至不排除個(gè)別月份單月負(fù)增長，這是2015年制約中國經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)。要把明年的經(jīng)濟(jì)搞好，就應(yīng)當(dāng)繼續(xù)降準(zhǔn)和降息。

    分析人士認(rèn)為，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政、貨幣政策的進(jìn)一步寬松不可避免。財(cái)政政策方面，赤字規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)上調(diào)。這一方面是給加碼基建投資對沖房地產(chǎn)投資提供支持，另一方面地方政府搞基建投資面臨資金的約束，需要中央政府加杠桿。

    專家表示，財(cái)政、貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)可能不變，但操作空間應(yīng)當(dāng)會(huì)增加。例如，2014年財(cái)政赤字是13500億元，由于明年經(jīng)濟(jì)總量會(huì)增加，如果按照64萬億總量，赤字率（赤字占GDP比重）達(dá)到3%計(jì)算，這會(huì)有19000億。因此明年赤字規(guī)模可能在13500億-19000億元之間。

    政府民資聯(lián)動(dòng) 拓寬投資空間

    專家認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能不僅僅著眼于短期的宏觀調(diào)控，對未來若干年都會(huì)產(chǎn)生影響的對內(nèi)經(jīng)濟(jì)大戰(zhàn)略預(yù)計(jì)有望在此次會(huì)議上提出，這將與“一帶一路”等對外經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略一起構(gòu)成下一階段發(fā)展經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)性理念。

    分析人士認(rèn)為，投資的重要性會(huì)進(jìn)一步凸顯。國家發(fā)改委11月26日透露，重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等七個(gè)重大工程包已報(bào)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)并下發(fā)文件。

    一些地方已經(jīng)提前收到了明年的投資計(jì)劃。例如，國家發(fā)改委已提前向陜西省發(fā)改委下達(dá)部分2015年財(cái)政預(yù)算內(nèi)以工代賑計(jì)劃。其中安排陜西省總投資1.916億元，以工代賑資金1.6億元，地方配套資金0.316億元，主要用于農(nóng)村貧困地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，計(jì)劃修建石坎梯田0.2萬畝、壩地0.6萬畝；新建和改善灌溉面積3.6萬畝；新建和改擴(kuò)建鄉(xiāng)村道路660公里等。

    分析人士指出，本輪加碼投資并不能以政府資金為主導(dǎo)，應(yīng)同時(shí)調(diào)動(dòng)民間投資的積極性，因而會(huì)積極推廣PPP模式，預(yù)計(jì)PPP指導(dǎo)意見的發(fā)布也日益臨近。

    社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌認(rèn)為，加碼投資的同時(shí)，政府支出的結(jié)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化，應(yīng)加大對于公共服務(wù)、民生基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度。“投資加碼未必能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但可以改善福利，如城市中的地下管道、停車場、城中村等建設(shè)有很大空間。”

    首創(chuàng)證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理王劍輝則認(rèn)為，本輪投資加碼的不同之處在于，投資的結(jié)構(gòu)會(huì)優(yōu)化。預(yù)計(jì)鐵路、軌道交通、航運(yùn)、港口建設(shè)、環(huán)保等領(lǐng)域投資的增速會(huì)上升。

    深化金融改革 降低融資成本

    在加碼投資的同時(shí)，降低融資成本的重要性進(jìn)一步凸顯。

    海通證券研究所宏觀債券首席分析師姜超認(rèn)為，當(dāng)前中國開始進(jìn)入低利率去杠桿階段。日本經(jīng)驗(yàn)和13年中國實(shí)踐均表明，高利率難去杠桿、易產(chǎn)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而央行只能再度轉(zhuǎn)向低利率政策。

    分析人士指出，降低融資成本已經(jīng)不能片面依賴央行出臺(tái)更寬松的政策，同時(shí)要深化改革，一方面是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、擠出無效和低效投資對于資金的需求，另一方面是加快推進(jìn)金融改革，提升金融體系的效率。

    “中國是世界上資金相對充裕的國家，但中小微企業(yè)、三農(nóng)融資難、融資貴的問題始終沒有得到解決。同其他主要經(jīng)濟(jì)體系相比，中國已成為單位GDP產(chǎn)出耗費(fèi)貨幣最多的國家。這反映出我國的金融體系效率偏低。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠表示，要深化金融改革，重塑國家在金融領(lǐng)域的角色，建立統(tǒng)一開放、競爭有序、高效有活力的金融體系。當(dāng)前，大多數(shù)金融領(lǐng)域的問題和風(fēng)險(xiǎn)都可以在政府職能定位中找到根源，政府要分清金融行業(yè)的促進(jìn)者、所有者、監(jiān)管者這三個(gè)不同的功能。

    張承惠強(qiáng)調(diào)，要把注意力放在發(fā)展高效金融市場上，特別是資本品市場（股票、債券、金融衍生品、私募股權(quán)）。因?yàn)闆]有高效的金融市場，金融配置資源的本質(zhì)功能就不能實(shí)現(xiàn)。政府不要去設(shè)計(jì)和管理市場，要與市場保持一定的距離。

    當(dāng)前，存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)開始征求意見，金改的深化不可避免。張斌認(rèn)為，存款保險(xiǎn)制度的推出為深化金融改革提供了一定的基礎(chǔ)，未來應(yīng)進(jìn)一步放松對于金融等服務(wù)業(yè)的管制。李慧勇認(rèn)為，未來金改的配套政策還有待進(jìn)一步推出，如金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例、牌照管制放松等。

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