曹遠(yuǎn)征：人民幣國(guó)際化更要靠在岸市場(chǎng)

近期，一個(gè)新的名詞正為越來越多人所熟悉——“新常態(tài)”。事實(shí)上，新常態(tài)這個(gè)字并不是中國(guó)人發(fā)明的，最早是在美國(guó)提出的。2011年美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)、哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)教授薩默斯在世界銀行間便用這個(gè)詞，當(dāng)時(shí)叫New normal，也就是如今我們所說的“新常態(tài)”。

    如今，全球經(jīng)濟(jì)也正面臨著新常態(tài):經(jīng)濟(jì)增速低導(dǎo)致需求不足，進(jìn)而又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)低迷。如果在經(jīng)濟(jì)走低時(shí)期處理不好，就會(huì)產(chǎn)生很多金融風(fēng)險(xiǎn)。此次俄羅斯的盧布危機(jī)便是一個(gè)很好的例證。當(dāng)人們?cè)诜此急R布危機(jī)的同時(shí)，是否會(huì)進(jìn)一步思考，當(dāng)前的大宗商品都是以美元計(jì)價(jià)的，美元的穩(wěn)定性嚴(yán)重影響著大宗商品的穩(wěn)定性。以美元為中心的國(guó)際貨幣體系導(dǎo)致許多國(guó)家，尤其是亞洲國(guó)家存在著“貨幣原罪”，主要表現(xiàn)在三個(gè)“錯(cuò)配”上。

    第一是貨幣錯(cuò)配。亞洲地區(qū)的很多國(guó)家走的是出口導(dǎo)向型道路，出口活動(dòng)基本是以美元計(jì)價(jià)，這意味著一旦美元出問題，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易都沒法做了。

    第二是期限錯(cuò)配。亞洲地區(qū)國(guó)家有大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，需要大量長(zhǎng)期資本投入，但是以往都是短期資本。短期資本是無法支持長(zhǎng)期發(fā)展的，同時(shí)，短期資本的快進(jìn)快出會(huì)造成該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

    第三是結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。全球的外匯積累儲(chǔ)備最多的是亞洲地區(qū)，也是儲(chǔ)蓄率最高的地區(qū)，收到外匯，主要是美元后又都投放回美國(guó)，然后美國(guó)金融機(jī)構(gòu)反過來再把外匯投到這個(gè)地區(qū)。儲(chǔ)蓄率高的地區(qū)不能動(dòng)用自己的儲(chǔ)蓄，反而需要外面來投資。尤其是金融危機(jī)爆發(fā)以后，這些問題更加凸顯，這也是為什么一旦人民幣被國(guó)際使用，居然它的進(jìn)程如此之迅速。

    截至2014年第三季度，在跨境貿(mào)易結(jié)算中，人民幣結(jié)算已經(jīng)占到中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易的10%。目前為止，人民幣是全球僅次于美元的第二大貿(mào)易貨幣。

    有了這樣的發(fā)展成績(jī)后，人民幣下一步會(huì)遇到怎樣的挑戰(zhàn)，又會(huì)迎來怎樣的發(fā)展契機(jī)呢?筆者在由上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)和銀天下共同舉辦的2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇上指出，人民幣國(guó)際化不能靠離岸市場(chǎng)發(fā)展，要靠在岸市場(chǎng)發(fā)展。上海自貿(mào)區(qū)就是這樣一個(gè)橋梁，在人民國(guó)際化的安排中，上海的地位非常重要。

    筆者認(rèn)為，上海的固定收益市場(chǎng)，大宗商品、衍生品市場(chǎng)不發(fā)展，需要從這兩方面做工作，上海才能變得真正實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。具體有兩個(gè)方向，一是資本項(xiàng)目可兌換，二是中國(guó)居民不能自由對(duì)外以外幣負(fù)債，但可以人民幣負(fù)債。這包括中國(guó)企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債，也包括跨境貸款。中國(guó)資本市場(chǎng)在保持對(duì)外幣QFII的管理下，鼓勵(lì)外資以人民幣QFII的形式投資，同時(shí)對(duì)外資三類機(jī)構(gòu)開放人民幣的債券市場(chǎng)。

    同時(shí)，筆者預(yù)計(jì)，如果不出意外，在2020年以前，人民幣可以實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下可兌換。最重要的是上海應(yīng)該發(fā)展金融市場(chǎng)。固定收益很重要的組成部分是大宗商品，中國(guó)是大宗商品最重要的國(guó)家之一，能不能實(shí)現(xiàn)大宗商品以人民幣定價(jià)，是新的探討方式。如果大宗商品用人民幣定價(jià)，用人民幣交易和結(jié)算，上海就變成了人民幣國(guó)際化中心。

    將來的上海是人民幣國(guó)際化的中心，在“一帶一路”新的形勢(shì)下，這種合作不再是純粹的貨幣合作和產(chǎn)品合作，還包括在產(chǎn)能治理上的合作，可以將中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能向全球進(jìn)行輸出。在這種輸出所創(chuàng)造出的新形勢(shì)下，大宗商品對(duì)固定收益市場(chǎng)帶來新的需求和挑戰(zhàn)。

本文關(guān)鍵詞： 曹遠(yuǎn)征, 人民幣國(guó)際化, 在岸市場(chǎng), new normal

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