外媒分析稱歐洲央行QE或成效不大

外媒周二分析文章稱，歐洲央行將會在本周四的會議后宣布某種形式的量化寬松(QE)已經(jīng)是一個全世界最公開的秘密，雖然圍繞細(xì)節(jié)的討論還在繼續(xù)中，但是一個完善的規(guī)劃正在成型——項目規(guī)模將在5000億歐元左右，每個月的采購額度在200億歐元到400億歐元之間，干預(yù)規(guī)模被限制在一個國家主權(quán)債務(wù)市場規(guī)模的25%以內(nèi)，而且希臘會被排除在這個架構(gòu)之外。

　　最重要的是，目前看來，負(fù)責(zé)資產(chǎn)采購并且承擔(dān)風(fēng)險的將是各國的中央銀行——而不是通常的貨幣政策行動中那樣，都進(jìn)入歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表。這是為了回應(yīng)財務(wù)風(fēng)險將會集中于歐洲央行，也就是最終被傳導(dǎo)給負(fù)擔(dān)該行資產(chǎn)負(fù)債表的所有歐元區(qū)國家，由各國納稅人作為主權(quán)債務(wù)采購行動后盾的擔(dān)憂。實際而言，這樣的設(shè)計不會對項目的實施有太大的影響——流動性還是會通過項目注入歐元區(qū)各經(jīng)濟體。但是這也確實對歐元區(qū)貨幣政策的單一性，以及歐洲央行在這一貨幣政策下行事所受到的限制提出了疑問。

　　媒體最新的披露也顯示，根據(jù)正在討論中的規(guī)劃，如果一個國家的央行不希望繼續(xù)采購債券，歐洲央行也不太可能強迫它們這樣做。雖然可能性不大，但是考慮到某些國家的央行是強烈反對量化寬松的，這樣的可能性也是存在的。從法律的角度來說，在一個國家的憲法法院作出這樣的裁決時讓該國的央行可以更容易退出這個項目也應(yīng)該是一個重要的考量。

　　雖然還有很多細(xì)節(jié)不明朗，但是最重要的一個問題應(yīng)該是，量化寬松在歐元區(qū)是否會有效果？考慮到很多原因，非常有可能它遠(yuǎn)沒有美國，英國以及日本等國家采取的類似資產(chǎn)采購項目那么有用。

　　歐元區(qū)目前處在經(jīng)濟周期中非常不同的階段。當(dāng)美國和英國啟動量化寬松的時候，它們各自的十年期借款成本分別在4%和3.5%左右。目前，歐元區(qū)的這個指標(biāo)只有1.5%。在歐洲央行于2012年承諾會“盡一切努力挽救歐元”之后，歐元區(qū)的借款成本一直在下降——意大利的借款成本下跌4%，西班牙接近5%，葡萄牙的跌幅超過7%。下圖的收益率曲線比較可以顯示出，歐元區(qū)實際上一直在進(jìn)行大規(guī)模的流動性干預(yù)，使得曲線的走向和美國和英國的情況類似。

　　但是這一切并沒有伴隨著經(jīng)濟狀況或者是通貨膨脹的改善，因此幾乎沒有什么理由認(rèn)為量化寬松能帶來什么不同。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟和財務(wù)架構(gòu)并不適合開展量化寬松。歐元區(qū)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)實際上阻礙了貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)。對量化寬松而言，這一點上并沒有什么不同——不要忘了采購主權(quán)債務(wù)只是另一種形式的流動性注入，將低流動性資產(chǎn)置換為現(xiàn)金。和對于之前市場行動的疑慮一樣，有很大可能量化寬松的效果會止步于銀行系統(tǒng)。銀行的借貸還是流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟的一個關(guān)鍵性渠道——在歐元區(qū)，非金融企業(yè)85%的融資來自銀行，而在美國，這個比例要低一半以上。更廣泛的資本市場缺少放貸活動，意味著貨幣不會和其他國家中那樣有效地進(jìn)入實體經(jīng)濟。

　　此外，歐元區(qū)家庭凈財富中的金融資產(chǎn)風(fēng)險敞口僅有49%，而美國和英國分別是82%和62%。這意味著，提高資產(chǎn)價格不會以相同的程度來讓消費者受益。

　　相比美國和英國的量化寬松，干預(yù)項目的規(guī)模實在太小。如上所述，項目的細(xì)則將是非常重要的。其結(jié)構(gòu)可能是根據(jù)各國在歐洲央行的出資比例來進(jìn)行分配，同時要考慮其他的限制。這意味著，幾乎有一半的資產(chǎn)會注入到德國和法國，它們分別有26%和20%的份額。根據(jù)5000億歐元的假設(shè)規(guī)模，意大利和西班牙僅有4.8%和7.7%的主權(quán)債務(wù)市場會被項目購入，這個比例對歐元區(qū)總體而言也只有6.7%。相比之下，美國和英國的量化寬松規(guī)模分別是主權(quán)債務(wù)總量的21.5%和27.5%。此外，歐元區(qū)的量化寬松不太可能刺激到德國的需求，并以此來鼓勵歐元區(qū)總體的再平衡。德國已經(jīng)有足夠現(xiàn)金，只是選擇不花費。德國經(jīng)濟也是以接近其產(chǎn)能的程度在工作。

　　匯率和其他信號給出的希望相當(dāng)黯淡。上述的幾點指出了量化寬松可能推動歐元區(qū)通貨膨脹和經(jīng)濟增長的路徑，而它們都是受到嚴(yán)格限制的。盡管如此，還有兩個方式可能生效?，F(xiàn)金的注入，以及資產(chǎn)短缺，回報不足和經(jīng)濟增長不利造成的歐元區(qū)投資選擇有限，意味著歐元匯率可能進(jìn)一步下滑，雖然投資者已經(jīng)在定價中考慮到這這一情況，并將資金轉(zhuǎn)移到了其他地方。這可能幫助出口的增長，這一點類似日本近期的情況，但是并不是一定會發(fā)生。

　　另一個方式則是單純的信號效應(yīng)——歐洲央行顯示了自己實施干預(yù)的意愿和能力。但是也需要注意的是，這樣的預(yù)期已經(jīng)被市場考慮到了當(dāng)前的定價中，而一旦決定讓各國的央行承擔(dān)資產(chǎn)的采購，其效果可能會大打折扣。即便如此，這些路徑還是可能為歐元區(qū)岌岌可危的經(jīng)濟提供一些助力。

　　不過這些分析也不是建議歐洲央行什么都不要做?，F(xiàn)在已經(jīng)到了核心通貨膨脹率處于長期下行趨勢，通貨膨脹中期預(yù)期低于接近，但是略低于2%目標(biāo)的時期。分析想要指出的是，很多歐元區(qū)銀行和決策制定者錯誤理解了量化寬松可能在歐元區(qū)發(fā)揮的作用，并對其振興經(jīng)濟的效果有了不切實際的預(yù)期——這一點從法國總統(tǒng)奧朗德周二的發(fā)言中可以得到印證。

　　歐元區(qū)目前低迷的經(jīng)濟增長所存在的唯一真實希望是，最大的那些國家——也就是法國和意大利，進(jìn)行嚴(yán)肅的經(jīng)濟改革，而歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)也應(yīng)該被調(diào)整到，能夠有某種程度的再平衡和財務(wù)傳遞——當(dāng)然必須是以民主的方式實現(xiàn)。在此之前，歐洲央行的量化寬松都無法有其他經(jīng)濟體中類似干預(yù)行動所發(fā)揮的作用。

本文關(guān)鍵詞： 外媒分析, 歐洲央行, QE, 成效不大

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