中國(guó)遠(yuǎn)沒有到買空德國(guó)地步 中企投資分三類

中企在德買什么：來自新興市場(chǎng)的并購?fù)顿Y占市場(chǎng)交易量的5%左右，中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到“買空德國(guó)”的地步。各種政府機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)、咨詢公司的調(diào)研皆表明，德國(guó)是中國(guó)企業(yè)投資歐洲的首選之地。這個(gè)結(jié)論在制造業(yè)和高科技領(lǐng)域尤為突出。從2002年起就有中國(guó)企業(yè)并購德國(guó)公司——最著名的是當(dāng)年德隆收購支線飛機(jī)制造商仙童道尼爾和TCL收購斯耐德。

    2005年前后，上工股份收購了歐洲最大的工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)商杜克普，北一機(jī)床收購了龍門銑床的全球領(lǐng)軍企業(yè)瓦德里希科堡。這兩起有先行者標(biāo)桿意味的收購案，和2008年金風(fēng)科技[0.00% 資金 研報(bào)]對(duì)永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)技術(shù)公司VENSYS的并購，也是2010年前中企在歐洲并購高端制造業(yè)較為成功的案例。

    到2010年之前，約有20起規(guī)模不等的中國(guó)企業(yè)在德并購?fù)顿Y案例，70%集中在機(jī)械制造特別是裝備領(lǐng)域。投資主體中雖然國(guó)企占主導(dǎo)地位，但數(shù)量上民企也占半壁江山，且沒有單項(xiàng)并購額超過5000萬歐元的項(xiàng)目。

    這些案例中，既有成功者，也不乏值得深刻總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)——在“收購優(yōu)良資產(chǎn)就是成功了一半”的歐美市場(chǎng)上，中企并購對(duì)象三分之一是從破產(chǎn)管理人手中購買“便宜”資產(chǎn)。

    加之其后對(duì)整合的忽視和監(jiān)管不當(dāng)甚至缺失，也沒有對(duì)控股企業(yè)進(jìn)行足夠的合理治理和財(cái)務(wù)監(jiān)管，導(dǎo)致其中有7個(gè)項(xiàng)目最后走向了破產(chǎn)或清算。

    中企在德投資什么

    如今在德國(guó)投資、經(jīng)營(yíng)的中企大致可分為三類。

    首先是營(yíng)銷為主的海外分支機(jī)構(gòu)，這是最為常見的一種形式。不管是五礦、通用技術(shù)、中遠(yuǎn)等在20世紀(jì)80年代為建設(shè)“歐洲窗口”設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)，還是2000年后把德國(guó)作為歐洲核心市場(chǎng)的海爾、華為、中興、美的、云錫、武鋼、太鋼等等，對(duì)德有較大規(guī)模出口，或?qū)⒌聡?guó)作為高端核心市場(chǎng)、在自身國(guó)際化戰(zhàn)略中占有重要地位的各行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，都在德國(guó)有一定的營(yíng)銷布局。

    現(xiàn)在中小型企業(yè)也認(rèn)識(shí)到了傳統(tǒng)代理出口模式的局限，加大了在海外設(shè)立國(guó)際營(yíng)銷橋頭堡的力度。這個(gè)趨勢(shì)在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、細(xì)分市場(chǎng)出現(xiàn)飽和的情況下更加突出。

    歷史上中企在漢堡比較集中，但這兩年落戶重心已經(jīng)移到杜塞爾多夫、法蘭克福等中南部、更靠近終端市場(chǎng)的國(guó)際化城市。德國(guó)中南部的經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)北威州、黑森州、巴符州和拜仁州得到了中企對(duì)德常規(guī)投資85%以上的份額，這個(gè)比例也大致適用于中企在德并購?fù)顿Y的地理分布。

    其次是綠地投資。最著名的無疑是三一在科隆附近的1億歐元設(shè)廠項(xiàng)目，除此之外還有徐工在德國(guó)重工業(yè)中心北威州投資設(shè)立的歐洲研發(fā)中心、南通韓通在北部威廉港投資設(shè)立的海上風(fēng)電結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)廠、紛美包裝[-3.94%]投資在德國(guó)東部哈勒地區(qū)建立食品包裝材料生產(chǎn)基地(投資額均為5000萬歐元左右)，以及海爾、華為、福田、西安標(biāo)準(zhǔn)等企業(yè)設(shè)立的研發(fā)機(jī)構(gòu)。

    中企在德國(guó)的大型綠地投資數(shù)目有限但時(shí)有發(fā)生。利用德國(guó)的高素質(zhì)人才和產(chǎn)研結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)設(shè)立研發(fā)中心正成為一個(gè)越來越常見的現(xiàn)象。

    第三是并購?fù)顿Y，這是目前最受中德工商界關(guān)注的一個(gè)議題，也是中德雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的重頭戲。中企海外并購方興未艾，前幾年海外并購的數(shù)額巨大，其中約90%的交易量集中在礦產(chǎn)、能源、金融公共設(shè)施和地產(chǎn)領(lǐng)域。

    而在關(guān)系中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的高端制造業(yè)方面，雖然有多起有影響力的并購，卻只占整個(gè)交易量很小的一部分。反觀中東海灣產(chǎn)油國(guó)，其主權(quán)基金近幾年并購的重點(diǎn)是石油下游相關(guān)裝備、加工產(chǎn)業(yè)，其并購頻率在中東動(dòng)蕩后因?yàn)檎制毡榫o張才出現(xiàn)放緩。

    日本企業(yè)在福島事件之后，更加看到僅立足本國(guó)市場(chǎng)的脆弱性，大大加大了對(duì)外并購的力度。與20世紀(jì)80年代日本企業(yè)的海外并購不同，這一波并購浪潮有針對(duì)性地瞄準(zhǔn)了歐美制造業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)，成為中企在并購市場(chǎng)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。近幾年，巴西、俄羅斯、土耳其、波蘭、捷克甚至泰國(guó)企業(yè)成為中企并購競(jìng)購對(duì)手的情況也屢見不鮮。

    為何出現(xiàn)并購高潮

    2008年至2009年歐洲遭遇戰(zhàn)后最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，曾有不少專家呼吁到歐洲“抄底”。事實(shí)上并沒有出現(xiàn)這樣的情況。2009年恰恰是中企赴德并購數(shù)量最少的一年。

    一方面國(guó)內(nèi)企業(yè)當(dāng)時(shí)也受到?jīng)_擊，更缺乏動(dòng)蕩情況下海外投資的經(jīng)驗(yàn)參照系。之后的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使絕大多數(shù)企業(yè)忙著在國(guó)內(nèi)搶蛋糕，海外擴(kuò)張和并購只是少數(shù)有遠(yuǎn)見企業(yè)的考量。

    另一方面，可能是更重要的原因，2008年至2009年時(shí)歐美企業(yè)估值水平低于歷史平均水平，手握優(yōu)良資產(chǎn)的股東寧愿再等一段時(shí)間也不愿在低潮期出手遭受損失。事實(shí)上，歐美企業(yè)也在2010年初熬過了冬天。

    中國(guó)對(duì)德投資大幅增長(zhǎng)出現(xiàn)在2010年。2010年、2011年的并購?fù)顿Y額都遠(yuǎn)超之前對(duì)德并購?fù)顿Y的總和。這個(gè)趨勢(shì)在之后3年也得到了延續(xù)，其原因是多方面的，最主要的還是中國(guó)企業(yè)已具備了一定的實(shí)施積極國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)力，其對(duì)高端技術(shù)、市場(chǎng)通路和品牌的需求則是這一戰(zhàn)略的基本考量。

    德國(guó)機(jī)械制造業(yè)在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前一度達(dá)到了歷史最好程度(生產(chǎn)銷售和就業(yè)人數(shù))，2010年初到2011年年中又經(jīng)歷了令人驚訝的恢復(fù)性增長(zhǎng)。但長(zhǎng)期看，德國(guó)制造業(yè)將會(huì)面臨其傳統(tǒng)主要市場(chǎng)——歐美市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性需求不足。

    這對(duì)中小企業(yè)來說是一個(gè)足以動(dòng)搖其生存基礎(chǔ)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。不少企業(yè)或是出于居安思危的憂患意識(shí)，或是為債權(quán)人(銀行)和大客戶推動(dòng)，開始主動(dòng)與新興市場(chǎng)的潛在戰(zhàn)略投資者接觸，這是以前少見的。

    歐洲中小企業(yè)的融資以間接融資為主，這在德國(guó)特別突出。經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下，中小企業(yè)的融資渠道和空間日漸狹窄。不少2010年破產(chǎn)企業(yè)的訂單充裕，但現(xiàn)金流不足以支撐完成訂單。

    也有不少家族企業(yè)因?yàn)槿鄙倮^承人，希望找到合適的戰(zhàn)略投資者接手。還有大型工業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷危機(jī)之后急需修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并回歸具有核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)域，像西門子和蒂森克虜伯分別將集團(tuán)的IT、工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、不銹鋼出售，將照明業(yè)務(wù)剝離。財(cái)務(wù)投資人到了資產(chǎn)持有期的中后期，也會(huì)積極尋找買家。

    家族企業(yè)(包括家族持股或控股的上市或非上市企業(yè))、大型工業(yè)集團(tuán)、財(cái)務(wù)投資者控股的資產(chǎn)，構(gòu)成了中國(guó)投資者在德并購的主要部分：在2010以后的25起大中型并購案中(交易金額1億歐元或全球員工1000人以上)，8起的原股東是并購基金，7起是家族，5起是集團(tuán)非核心資產(chǎn)剝離，3起是破產(chǎn)企業(yè)收購，1起是股市要約收購。

    在過去5年的所有并購案例中，裝備制造業(yè)并購約占30%，汽配24%，其他工業(yè)產(chǎn)品24%，余下為消費(fèi)品8%、能源和環(huán)保6%、電信4%。

    德國(guó)政府對(duì)中企并購?fù)顿Y抱積極態(tài)度，其在歐洲國(guó)家中對(duì)外國(guó)直接投資的態(tài)度也是最開放的。

    2004年英國(guó)沃達(dá)豐敵意收購德國(guó)第二大無線通訊供應(yīng)商曼奈斯曼。歷時(shí)3個(gè)半月的并購戰(zhàn)中德國(guó)政府始終保持中立。在西班牙公司ACS2011年敵意收購德國(guó)最大的建筑工程商Hochtief的過程中，德國(guó)政府也同樣保持了中立。這兩家德國(guó)企業(yè)都不是經(jīng)營(yíng)不善甚或破產(chǎn)企業(yè)，而是運(yùn)營(yíng)良好。目前在航空、五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床等敏感領(lǐng)域，也未出現(xiàn)中企并購被德國(guó)政府否決的案例。

    民企異軍突起

    過去5年，中企在德并購?fù)顿Y總數(shù)超過了100起，其中較有質(zhì)量的(金額、規(guī)模和交易實(shí)質(zhì))75起左右。其中，還包含了6起對(duì)德國(guó)主板上市公司的要約收購。2010年至2012年間，大中型規(guī)模的中德并購有13起，幾乎每季度都有一起較大規(guī)模的并購發(fā)生。這個(gè)頻率在2011年至2014年更為頻繁，差不多每?jī)稍戮陀幸黄稹?br />
    其中多數(shù)是中德兩國(guó)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之間的并購整合。這些企業(yè)長(zhǎng)期熟悉認(rèn)識(shí)，當(dāng)?shù)路焦蓶|有意出售時(shí)，首選接觸的也是中國(guó)領(lǐng)軍企業(yè)，其交易成功概率很大。

    但今后這種情況會(huì)減少。來自中國(guó)的更多是想提升自身市場(chǎng)地位的第二梯隊(duì)企業(yè)，或是有意進(jìn)入新行業(yè)的全新參與者。

    與此相關(guān)，5000萬歐元以下中小型并購的絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)比例都會(huì)明顯提升。超過10億歐元的大型交易也有可能，但雙方不再是相互熟悉的老同行，由專業(yè)有經(jīng)驗(yàn)、有誠信的并購顧問牽線搭橋，協(xié)助建立互信、縮小差距、達(dá)成共識(shí)的工作就顯得更為重要。

    2012年之前的中德并購集中在制造業(yè)，主要考量是技術(shù)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這也將是今后的主流，但以市場(chǎng)和品牌為導(dǎo)向的并購也會(huì)越來越多。

    2014年，19起較有質(zhì)量的并購案例中，就有4起消費(fèi)品行業(yè)收購，比例前所未有。在大中型并購案例中民企和國(guó)企平分秋色，但民企在2010年至2014年的并購潮中，從數(shù)量上已經(jīng)占據(jù)了主角。這個(gè)時(shí)間段所有75起并購案例中，國(guó)企份額降到了40%。

    2002年至2009年的先行者們遇到的困境和曲折，主要是并購對(duì)象多為運(yùn)營(yíng)較困難企業(yè)，這里有實(shí)力、意識(shí)的原因，也因當(dāng)時(shí)德國(guó)市場(chǎng)尚未完全做好接納中國(guó)并購?fù)顿Y者的準(zhǔn)備。

    這些因素現(xiàn)在已經(jīng)大大改觀。在前文75個(gè)項(xiàng)目中，僅3起出現(xiàn)收購后經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)的情況。不少在德國(guó)并購?fù)顿Y嘗到甜頭的企業(yè)，如均勝電子[0.00% 資金 研報(bào)](其對(duì)德國(guó)高端汽車電子產(chǎn)商普瑞公司的并購是2010年至今中企在德收購最成功的案例，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)的完美結(jié)合和互動(dòng))、寧波華翔[0.00% 資金 研報(bào)]、上工申貝[0.00% 資金 研報(bào)]等繼續(xù)在德進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購。

    可以預(yù)計(jì)，中國(guó)的上市公司作為各個(gè)行業(yè)領(lǐng)頭羊，將會(huì)成為并購主力軍，也會(huì)有越來越多的專業(yè)并購基金參與到這場(chǎng)至少還將延續(xù)十年的并購大潮中。    

    現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)是，歐美已經(jīng)日薄西山、不可救藥，只有中國(guó)人有錢買企業(yè)。其實(shí)歐美并購市場(chǎng)最大的參與者是行業(yè)內(nèi)整合者，其次是2000年之后增長(zhǎng)迅速的私募投資基金。來自新興市場(chǎng)的并購?fù)顿Y占市場(chǎng)交易量的5%左右，中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到“買空德國(guó)”的地步。

    中國(guó)企業(yè)的歷史劣勢(shì)，一是監(jiān)管方面的限制。特別是財(cái)務(wù)投資人作為賣方時(shí)，對(duì)交易安全性非?？粗兀苊獗O(jiān)管審批帶來的不確定性和時(shí)耗。所以有時(shí)他們寧可與出價(jià)更低的歐美買家、或沒有政府審批環(huán)節(jié)的外國(guó)投資者成交。

    其二是中國(guó)投資者的管理能力，使那些希望企業(yè)長(zhǎng)期良好發(fā)展的家族擁有者心懷疑慮。不過這隨著中國(guó)企業(yè)家素質(zhì)的提高和中國(guó)本土職業(yè)經(jīng)理人階層的不斷成長(zhǎng)，越來越不成為一個(gè)問題了。

本文關(guān)鍵詞： 中國(guó), 買空德國(guó), 中企投資, 分三類

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