貨幣政策不轉(zhuǎn)向支持實體再加力 降準(zhǔn)并非跟風(fēng)推中國版QE

2015年2月5日，央行啟動全面降準(zhǔn)，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。同時，央行還對相關(guān)城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行及中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行定向額外降準(zhǔn)。專家認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是在實體經(jīng)濟下行壓力增大、外匯占款明顯放緩的背景下實施的，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持和定向調(diào)整相結(jié)合的意圖，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松的信號，也不是跟風(fēng)推出中國版QE（量化寬松）。

    緩解經(jīng)濟下行壓力

    在全球各主要經(jīng)濟體近期紛紛打出貨幣寬松大旗的背景下，市場對中國降息的預(yù)期不斷增大。然而，降息的愿望并未實現(xiàn)，反而意外地等到了降準(zhǔn)。央行在2月4日晚間突然宣布全面降準(zhǔn)。

    “此次降準(zhǔn)的直接原因是人民幣貶值壓力下資本流出增多、外匯占款下降，加上春節(jié)前資金需求上升，令市場資金趨緊。”在交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平看來，此次降準(zhǔn)將釋放近7000億元資金，有利于保持市場充足流動性，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，并通過增加信貸供應(yīng)帶動社會融資成本下行。連平強調(diào)，此次降準(zhǔn)不能簡單地與全球?qū)捤傻呢泿耪弋嫷忍?，因為央行此次的目?biāo)很清晰，主要是針對目前外匯占款增長明顯放緩的問題。

    “央行此次降準(zhǔn)屬于預(yù)調(diào)，是在經(jīng)濟還未出現(xiàn)明顯問題之前采取的預(yù)見性和預(yù)防性的措施。”清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的力度比普遍預(yù)期要大、時間要早，主要原因是近期國內(nèi)實際貸款利率仍在往上走，資金面總體偏緊，而如PMI等一些重要經(jīng)濟指標(biāo)都在下滑。

    定向降準(zhǔn)調(diào)整結(jié)構(gòu)

    此次央行降準(zhǔn)還有一個特別之處，即在全面降準(zhǔn)的同時，還對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。

    這是央行首次采用的全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的方式。對此，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為，去年的降息并沒有完全達到緩解“小微”和“三農(nóng)”融資貴、融資難的目的，當(dāng)前平均20%左右的存款準(zhǔn)備金率一定程度上推高了企業(yè)貸款利率。央行此次降準(zhǔn)釋放了有力信號，即通過減輕銀行負(fù)擔(dān)來降低實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)融資成本。

    對此，連平也表示認(rèn)同，他認(rèn)為“普降”和有針對性的“定向降準(zhǔn)”相結(jié)合，體現(xiàn)了調(diào)整既注重數(shù)量又注重結(jié)構(gòu)以及央行在貨幣工具使用上的靈活性。而定向降準(zhǔn)，則體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持及定向調(diào)整的意圖，以增強對薄弱經(jīng)濟環(huán)節(jié)的金融支持。此番降準(zhǔn)，將有望降低企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本高企的問題。專家還認(rèn)為，本次降準(zhǔn)釋放的可貸資金是否能夠真正流入到實體經(jīng)濟，還將取決于商業(yè)銀行自身的風(fēng)險管理和信貸政策。新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施重大項目有望獲得更多資金支持，而傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)信貸資金則依然趨緊。

    短期降息概率不大

    事實上，隨著加拿大、澳大利亞等主要經(jīng)濟體近來紛紛采取降息措施，中國此次降準(zhǔn)是否開啟了寬松通道引發(fā)市場廣泛猜測。瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年進一步的降準(zhǔn)降息的空間已經(jīng)全面打開，但不論降準(zhǔn)還是降息也只是維持貨幣政策的中性，未來財政政策還需要加碼。

    不過，在連平看來，當(dāng)前貨幣政策只是微調(diào)沒有轉(zhuǎn)向，沒有實施強刺激措施，表明中國在宏觀調(diào)控上依然保持了定力。此次降準(zhǔn)還給市場傳遞了一個積極的信號，即貨幣政策是靈活的，可以根據(jù)實際需要而動用所有工具。

    對于未來是否還存在降息可能，中國銀行國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，目前采取降息或降準(zhǔn)的政策空間都比較靈活。央行現(xiàn)有的貨幣政策工具有很多，連續(xù)降準(zhǔn)或降息的可能性比較小。未來將根據(jù)經(jīng)濟運行狀況，靈活地搭配使用降準(zhǔn)、降息、公開市場操作等多種工具，預(yù)計全年1-2次降準(zhǔn)是合適的。

    “短期內(nèi)降息的可能性不大，但未來仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)。”連平預(yù)計，上半年可能還會下調(diào)準(zhǔn)備金率1-2次、每次0.5個百分點。下半年隨著穩(wěn)增長政策效果進一步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場企穩(wěn)、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，資本流出和人民幣貶值壓力有所緩解，準(zhǔn)備金率下調(diào)的壓力也隨之減輕。至于降息，鑒于上次降息的效果有待進一步觀察，當(dāng)前貸款基準(zhǔn)利率已接近歷史最低水平，尤其是考慮到降息會縮窄中外利差、加劇資本流出，短期內(nèi)降息的可能性不大。

本文關(guān)鍵詞： 貨幣政策, 不轉(zhuǎn)向, 支持實體, 降準(zhǔn)并, 中國版QE

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