中金解讀：通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn) 貨幣政策放松空間大

2015年1月CPI同比增速0.8%，略高于我們預(yù)期的0.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1%。1月CPI較12月大幅回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，有春節(jié)因素推波助瀾。2015年春節(jié)在2月18日，節(jié)前食品采購(gòu)主要集中在2月，剛好與去年春節(jié)在1月底情況相反。所以春節(jié)假期扭曲因素壓低1月CPI，并將抬高2月CPI同比漲幅。但即便剔除春節(jié)因素，我們注意到1月CPI仍然偏弱。CPI季調(diào)后環(huán)比增速轉(zhuǎn)入負(fù)值區(qū)間，顯示CPI通縮壓力隱現(xiàn)。

    2015年1月CPI食品價(jià)格環(huán)比漲0.7%，顯著低于往年可比年份。其中豬肉價(jià)格環(huán)比下跌1.4%，連續(xù)4個(gè)月下跌。

    2015年1月CPI非食品價(jià)格環(huán)比0增長(zhǎng)，其中煙酒、交通通訊及服務(wù)、娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)、租金價(jià)格環(huán)比漲幅均弱于往年同期均值，顯示總需求弱。

    2015年1月PPI同比增速-4.3%，低于我們預(yù)期的-4%和市場(chǎng)預(yù)期的-3.7%，1月PPI較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。1月PPI季調(diào)后環(huán)比增速大幅下滑。上游大宗商品價(jià)格回落是PPI跌幅加深的主因。1月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同比下跌5.2%，與PPI的差值繼續(xù)擴(kuò)大。石油和天然氣開采業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)、鋼鐵等行業(yè)PPI環(huán)比跌幅居前。

    PPI通縮加劇、CPI通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，無(wú)論是企業(yè)還是居民部門所面對(duì)的實(shí)際利率均繼續(xù)上升，對(duì)投資和消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。即便考慮春節(jié)因素，預(yù)計(jì)2月份CPI同比增速可能也僅在1%左右，仍然偏低。這進(jìn)一步加大貨幣政策放松空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)仍有一次25基點(diǎn)對(duì)稱降息，和3次降準(zhǔn)的需要。

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