美歐“相繼”量寬考驗(yàn)新興市場(chǎng)

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直徘徊在衰退和復(fù)蘇之間。較之于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)平穩(wěn)復(fù)蘇，歐美經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)差異明顯，二者的貨幣政策也漸趨背離：美國(guó)結(jié)束量寬并考慮加息，歐元區(qū)則剛剛拉開(kāi)寬松大幕。歐美兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策不同步，在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了一定的溢出效應(yīng)。

首先是拉低了大宗商品價(jià)格。從去年6月至今，原油價(jià)格下跌近60%，金屬和主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)2011年以來(lái)跌幅之最。美元和歐元貨幣政策上的一緊一松，導(dǎo)致美元匯率持續(xù)走強(qiáng)。研究表明，美元匯率與大宗商品價(jià)格呈比較明顯的負(fù)相關(guān)。投資者對(duì)美元匯率的預(yù)期，決定了大量金融資本在期貨市場(chǎng)、債市、股市之間的進(jìn)出。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美元走強(qiáng)，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格下跌。

大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，對(duì)俄羅斯和拉美國(guó)家以及中東新興市場(chǎng)國(guó)家沖擊巨大。巴西、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)高度依賴石油、金屬等大宗商品出口，隨著出口收入減少，這些國(guó)家的本幣大幅貶值，通貨膨脹嚴(yán)重，其中委內(nèi)瑞拉的年通脹率已超過(guò)60%。為了控制通脹，巴西、委內(nèi)瑞拉等國(guó)央行連續(xù)加息，基準(zhǔn)利率目前均在兩位數(shù)水平，委內(nèi)瑞拉的利率已接近20%。與此同時(shí)，這些國(guó)家還面臨外匯流失、匯率急劇波動(dòng)、債務(wù)負(fù)擔(dān)上升的壓力。

其次是帶來(lái)了國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，導(dǎo)致資本流動(dòng)的快進(jìn)快出。2008年底美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松后，釋放的大量資本并沒(méi)有全部流入本國(guó)實(shí)體領(lǐng)域，相當(dāng)一部分“溢出”到新興市場(chǎng)，時(shí)任巴西央行行長(zhǎng)梅雷萊斯抱怨，美國(guó)過(guò)剩的資本流入巴西金融市場(chǎng)，加劇了巴西的金融動(dòng)蕩。印度央行行長(zhǎng)拉詹去年初也批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)和退出量化寬松政策時(shí)，沒(méi)有考慮對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的負(fù)面溢出效應(yīng)。國(guó)際貨幣基金組織也在一份報(bào)告中呼吁，主要國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)“與其他國(guó)家的決策者一起合作，來(lái)管理溢出和‘溢回’效應(yīng)”。

如今，歐元區(qū)在陷入通縮后推出量化寬松，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家特別是資源型國(guó)家，又是一場(chǎng)新考驗(yàn)：是通過(guò)加息來(lái)維護(hù)匯率穩(wěn)定、遏制通脹，還是降息來(lái)刺激增長(zhǎng)，這成為一個(gè)兩難選擇。美洲開(kāi)發(fā)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾蓋拉認(rèn)為，從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度，拉美資源型國(guó)家必須努力發(fā)展制造業(yè)，減少對(duì)大宗商品出口的依賴；從金融角度，拉美還應(yīng)該減少對(duì)美元的過(guò)度依賴，減輕美元在外匯儲(chǔ)備、債務(wù)融資等方面的比重。鑒于中國(guó)是許多資源國(guó)的主要貿(mào)易伙伴，值得考慮把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備和融資來(lái)源，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備和債務(wù)的多元化。

本文關(guān)鍵詞： 美歐, 量寬, 考驗(yàn), 新興市場(chǎng)

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