"營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境":專家解讀央行降息

中國(guó)人民銀行2015年2月28日傍晚宣布，從2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì)融資成本下行的成果，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

為什么會(huì)提出“中性適度的貨幣金融環(huán)境”？央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿分析認(rèn)為，最近一段時(shí)間，由于油價(jià)下跌等因素，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）的同比漲幅下降較快，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）的降幅也繼續(xù)擴(kuò)大，通脹率下降的速度超過(guò)許多人的預(yù)期。在這種情況下，如果名義利率不變，實(shí)際利率（即名義利率減通脹率）就會(huì)上行，就會(huì)導(dǎo)致貨幣條件的緊縮。換句話說(shuō)，如果維持基準(zhǔn)名義利率不變，貨幣政策就可能自動(dòng)緊縮。

統(tǒng)計(jì)顯示，2015年1月份我國(guó)CPI同比上漲0．8％，漲幅比上月回落0．7個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降4．3％，降幅比上月加深1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)30多個(gè)月下降。

“在通脹率下降和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，努力保持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定，目的就是維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策。不應(yīng)將此舉視為貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變。”馬駿說(shuō)。

正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所言，當(dāng)前物價(jià)漲幅處于歷史低位，為適當(dāng)使用利率工具提供了空間。不過(guò)，利率的調(diào)整，不僅要看物價(jià)漲幅的外部環(huán)境，還要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，面臨較大下行壓力，特別是小微企業(yè)的融資成本仍然較高。貨幣政策作為宏觀政策的一部分，理應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化預(yù)調(diào)微調(diào)。

馬駿分析，由于銀行仍普遍參照基準(zhǔn)貸款利率定價(jià)，基準(zhǔn)利率對(duì)貸款利率水平的影響仍很大。去年11月份降低基準(zhǔn)利率之后，銀行的平均貸款利率就已經(jīng)有所下降，預(yù)計(jì)這次降息還會(huì)進(jìn)一步起到降低企業(yè)融資成本的作用。另外，由于信貸與債券融資之間有一定的替代性，債券的融資成本也會(huì)有所下降。由于這次降息基本屬于對(duì)稱降息，銀行存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)也會(huì)為貸款利率下降提供較多的空間。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的順利推進(jìn)，需要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大局的穩(wěn)定。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，此次降息有利于鞏固去年11月份降息的作用，推動(dòng)貸款利率和整個(gè)社會(huì)融資成本進(jìn)一步下行，緩解企業(yè)壓力，進(jìn)而起到穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

值得注意的是，此次央行在降息的同時(shí)，又進(jìn)一步擴(kuò)大了存款利率浮動(dòng)區(qū)間，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1．2倍調(diào)整為1．3倍。這是為何考慮？

“從去年11月份擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間以來(lái)，只有三個(gè)多月的時(shí)間，就再次決定進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間，表明了央行加快推動(dòng)利率市場(chǎng)化的意圖。”馬駿解釋說(shuō)。

馬駿分析，從外部環(huán)境來(lái)看，即將建立的存款保險(xiǎn)體制將為銀行適應(yīng)市場(chǎng)化利率環(huán)境提供更好的條件，資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放也要求利率市場(chǎng)化基本到位。另外，去年11月份擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間之后，通脹率繼續(xù)下行，存款利率上行的壓力減弱，有些銀行甚至沒(méi)有用足上浮空間，表明均衡存款利率已經(jīng)離上限不遠(yuǎn)了，因此加速推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)可控。

中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部部長(zhǎng)徐洪才表示，央行進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，收窄了銀行息差，擠壓了銀行利潤(rùn)空間，讓利企業(yè)。

連平粗略估算，此次擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，將使銀行存貸利差收窄約22到25個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)為萬(wàn)分之一），凈息差收窄約15到18個(gè)基點(diǎn)。

“繼續(xù)適度擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，使我們離市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制更近了一步，也將為我國(guó)貨幣政策框架從數(shù)量調(diào)控為主向價(jià)格調(diào)控為主的模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更有利的條件。”馬駿說(shuō)。

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