周小川眼中的2015年貨幣政策

2014年12月的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再次將價格和貨幣之間的聯(lián)系推到了市場預(yù)期之上。12月CPI1.5%、PPI-3.3%，分析師對這一組數(shù)據(jù)的看法是：CPI在預(yù)期之內(nèi)，PPI的持續(xù)低迷則寬松貨幣政策出臺的可能性在加大。

    貨幣政策會因為價格的持續(xù)回落而出現(xiàn)明顯調(diào)整嗎？去年11月降息以來股市大幅上漲但實體經(jīng)濟(jì)不見回升，這對于貨幣政策來說，意味著防范金融風(fēng)險要大于應(yīng)對一時的經(jīng)濟(jì)刺激。這也是延遲央行放緩貨幣放松的一個因素。

    在1月8日—9日的央行工作會議上，央行行長周小川布置的2015年工作任務(wù)重點概括起來就是：央行要大力推動金融改革、其實防范化解各類金融風(fēng)險，提升金融服務(wù)和管理水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。如果進(jìn)一步的概括就是：金融體系的改革重點是防范金融風(fēng)險和加大對實體經(jīng)濟(jì)的扶持力度。

    放松貨幣的預(yù)期從去年四季度開始就逐漸強烈，伴隨著11月央行的降息，這一預(yù)期得到了階段性的滿足，可即便已經(jīng)公布的12月經(jīng)濟(jì)仍處于可容忍范圍之中，繼續(xù)降息或者降準(zhǔn)的建議仍然逐漸增多。也正是在去年四季度，CPI和PPI都呈現(xiàn)出了更加明顯的低位徘徊的趨勢。

    將市場預(yù)期與央行行長的講話對比，可以發(fā)現(xiàn)，市場在從價格的角度來看待當(dāng)前的貨幣政策，而央行則是從貨幣所面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性來制定和執(zhí)行貨幣政策。

    這兩套分析的邏輯都沒有錯，但就目前的整體經(jīng)濟(jì)走勢來看，央行盡管表現(xiàn)得稍顯“穩(wěn)健”，但更加切合中國的實際，也非常有必要。

    這其實就又回到了一個老問題上，價格與貨幣的關(guān)系上。從宏觀政策逆周期的操作來看，當(dāng)價格維持較低水平的時候，貨幣政策的調(diào)整空間會更大，操作效果也就更好。

    但是央行的謹(jǐn)慎來自于在上一輪的貨幣逆周期調(diào)控中，貨幣放松的政策本身的必要性，并沒有與其所預(yù)期的真實效果想一致，或者說在達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運行的同時，放松貨幣政策的副作用也在擴大，典型的就是地方債務(wù)和影子銀行。這也就可以理解，周小川行長在這次講話中所重點提及的防范風(fēng)險和金融管理各自所指為何了。

    因此，當(dāng)前貨幣政策最需要解決的問題不是所謂的工業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域的“通縮”問題，而是如何確保資金及時有效得進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入那些對2015年以及未來一個階段可以給中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有效支撐的行業(yè)。

    從資金的流通路徑來看，一個重要途徑是直接與制造、科技、服務(wù)相關(guān)的行業(yè)；另一個途徑就是在銀行與政府這一長期存在互相制約和牽制的兩者中，理順資金通道和利率價格。無論是通道還是利率價格，這都需要銀行自身做出更多調(diào)整，吸儲、貸款以及自身的負(fù)債管理都會是改革的重點。這不僅關(guān)系到銀行體系和整體的資金價格水平，也關(guān)乎到能否平穩(wěn)解決已經(jīng)初步顯現(xiàn)的金融風(fēng)險。

    從這個角度來看，宏觀數(shù)據(jù)僅僅是觀察當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和前期貨幣政策效果的一個側(cè)面，未來的貨幣政策更加需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)中的不確定性，這也正是貨幣政策從上一輪的大放大收中獲得的最重要的經(jīng)驗。

    降息不是猜想，而是會真的存在，但至于何時降息，就目前的經(jīng)濟(jì)運行來說，時點還未到。 正像僅僅依靠貨幣政策救不了房地產(chǎn)一樣，2015年的貨幣政策將告別“白衣天使”的角色，轉(zhuǎn)而成為管理者，而且管理的重點正是銀行自身。

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