讀懂2015年兩會(huì)傳遞出的貨幣政策新意

細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，在政府工作報(bào)告中，“廣義貨幣預(yù)期增長(zhǎng)12%左右”的后面，還有“根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些”等相關(guān)表述。也就是說(shuō)，今年廣義貨幣的增長(zhǎng)可能會(huì)到達(dá)12%以上甚至更多，貨幣政策進(jìn)一步寬松提前預(yù)留了空間。關(guān)于廣義貨幣投放的增長(zhǎng)方式，報(bào)告中也提到了利率，存款準(zhǔn)備金，再貸款等措施。

值得一提的是“不搞大水漫灌”的說(shuō)法這次沒(méi)有出現(xiàn)。任何政策都必須與經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)應(yīng)，經(jīng)濟(jì)有了危機(jī)就應(yīng)該全面放松。筆者支持這種適度放松貨幣的做法，在當(dāng)前通脹早已消失、經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)通縮的局面下，中國(guó)確實(shí)應(yīng)該盡快對(duì)先前超調(diào)的貨幣政策進(jìn)行回調(diào)。

其實(shí)這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷很大程度上是由于廣義貨幣的緊縮。截至2014年12月底，廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元， 但其中大部分都是“派生貨幣”，相當(dāng)于真金白銀的基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量只有32萬(wàn)億元。去年12月末，本外幣存款余額117.37萬(wàn)億元，即使按照存款準(zhǔn)備金18%計(jì)算，被凍結(jié)貨幣也有20.2萬(wàn)億，這占到基礎(chǔ)貨幣32萬(wàn)億的63%，也就是中國(guó)63%的貨幣躺在央行睡大覺(jué)，根本沒(méi)有處于流通的狀態(tài)，相當(dāng)于沒(méi)有發(fā)行。這才是中國(guó)這幾年一直鬧“錢荒”的根源。

如果假設(shè)貨幣乘數(shù)為四倍，20多萬(wàn)億的存款準(zhǔn)備金可以派生出規(guī)模高達(dá)80萬(wàn)億的廣義貨幣，而80萬(wàn)億的廣義貨幣大概有一半約40萬(wàn)億是為了保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必須的，而另外四十萬(wàn)億則為先前應(yīng)對(duì)通脹而進(jìn)行的超額緊縮。對(duì)于這超過(guò)40萬(wàn)億的貨幣緊縮，輿論噤若寒蟬。在一些人看來(lái)，通脹比增長(zhǎng)更值得擔(dān)心。

2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率跌至24年來(lái)的最低點(diǎn)7.4%，是1990年以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為緩慢的一年。2014年，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.8%；當(dāng)年1-11月份，全國(guó)鐵路累計(jì)完成貨運(yùn)同比下降3.2%。而與此同時(shí)，美國(guó)情況則要好的多。去年美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5% ，為11年來(lái)同期最高，目前美國(guó)失業(yè)率已下降至5.8%的歷史低位。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)已經(jīng)是時(shí)不我待。沒(méi)有“穩(wěn)增長(zhǎng)”，不僅民族復(fù)興的目標(biāo)沒(méi)法完成，就連民生保障、環(huán)境治理都會(huì)成為空談。

更現(xiàn)實(shí)的是，在貨幣緊縮的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能靠財(cái)政加杠桿，而現(xiàn)在又不太應(yīng)該在財(cái)政上加杠桿，應(yīng)該啟動(dòng)民間投資。中國(guó)民間經(jīng)濟(jì)潛力是很大的，現(xiàn)在的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)前景比較好的行業(yè)，都處于沒(méi)錢可用的狀態(tài)。中國(guó)要想財(cái)政降低杠桿，必然要啟動(dòng)民間的企業(yè)投資，而放松貨幣就是一個(gè)繞不過(guò)的辦法。降利息可部分降低融資成本，但效果不會(huì)太好，因?yàn)楝F(xiàn)在并非是因?yàn)槔⑻?，而是貨幣太少，大量的貨幣都被以存款?zhǔn)備金的形式凍結(jié)在了央行，商業(yè)銀行也沒(méi)錢。民間的錢大部分來(lái)自銀行，銀行沒(méi)錢，民間就沒(méi)錢。

前幾年中國(guó)受制于各種因素，一直不敢放松貨幣，比如M2與GDP的比例魔咒。其實(shí)，中國(guó)的M2與美國(guó)的M2完全具有不同的含義。況且即使含義相同，中國(guó)的M2也應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)。這是為什么呢？

中國(guó)M2代表的是中國(guó)幾千年的財(cái)富積累，而美國(guó)只有兩三百年的財(cái)富積累。中國(guó)的古董進(jìn)入市場(chǎng)交易都要對(duì)應(yīng)貨幣投放，而在美國(guó)、歐洲要少得多，這是中國(guó)文明古國(guó)的特點(diǎn)所決定的。此外，其他收藏也會(huì)占用貨幣。比如四川挖出一根烏木，市場(chǎng)上賣出了幾百萬(wàn)的價(jià)格，中央銀行都要對(duì)應(yīng)投放百萬(wàn)左右的貨幣。總之，中國(guó)幾千年文明積累下太多的財(cái)富，這些都要對(duì)應(yīng)貨幣投放，都是M2的構(gòu)成。其實(shí)，在中國(guó)M2是GDP的五倍、十倍都不奇怪，畢竟GDP只代表一年的財(cái)富創(chuàng)造能力，而M2則對(duì)應(yīng)的是幾千年的財(cái)富積累。

美國(guó)貨幣M2/GDP比重其實(shí)并不小，而是比中國(guó)大的多。從表面上看，美國(guó)M2/GDP目前大約0.8-0.9，中國(guó)為1.8--1.9，日本為2.4左右。但是，美國(guó)M2口徑比中國(guó)?。褐袊?guó)M2含流動(dòng)中現(xiàn)金M0、本外幣活期存款、定期存款，包含了貨幣及準(zhǔn)貨幣；美國(guó)M2只含M0、活期存款、旅行支票存款等，不包括準(zhǔn)貨幣，不含政府單位存款、不含大額定期存款、不含外資銀行存款，也不含機(jī)構(gòu)貨幣基金。按中國(guó)口徑，美國(guó)M2/GDP比重大約1.6左右，略低于中國(guó)。值得注意的是，美國(guó)的金融衍生產(chǎn)品價(jià)值300多萬(wàn)億美元，如資產(chǎn)抵押證券化產(chǎn)品，連美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部也作為貨幣存儲(chǔ)和使用，這些產(chǎn)品可以抵押、計(jì)價(jià)、存儲(chǔ)、交易，充當(dāng)貨幣功能。中國(guó)目前這類衍生產(chǎn)品不到1萬(wàn)億人民幣。如果加上這些“準(zhǔn)貨幣”產(chǎn)品，美國(guó)的實(shí)際廣義貨幣占GDP比重，是中國(guó)的幾十倍。因此，中美M2缺乏可比性。

總之，中央政府在新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下適度放松貨幣政策非常符合時(shí)宜，也抓住了加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的牛鼻子。如果這一貨幣政策執(zhí)行到位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年有望走出通縮，并順利達(dá)成中高速增長(zhǎng)的目標(biāo)。

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