央行行長周小川在“中國發(fā)展高層論壇2015年會(huì)”解讀“年內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換”

央行行長周小川2015年3月22日在參加由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015年會(huì)”時(shí)透露，今年作為“十二五”規(guī)劃的最后一年，將努力實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。周小川的講話，明確了資本項(xiàng)目可兌換的時(shí)間表，釋放出強(qiáng)烈的改革信號。

而在釋放積極信號的同時(shí)，周小川也明確表示要對超短期的投機(jī)性資本流動(dòng)采取措施的態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士表示，資本項(xiàng)目可兌換不是全面自由化，審慎、穩(wěn)健、漸進(jìn)式的安排應(yīng)該符合邏輯。

途徑 三方面入手實(shí)現(xiàn)目標(biāo)

國務(wù)院總理李克強(qiáng)在2015年政府工作報(bào)告中提出，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，擴(kuò)大人民幣國際使用。

“穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)”資本項(xiàng)目可兌換與之前“加速推進(jìn)”的說法有微變，市場人士也將其解讀為今年資本項(xiàng)目開放進(jìn)程將有所加快，周小川22日的講話再次印證了市場的這個(gè)判斷。“盡管貨幣政策是穩(wěn)健的，但是改革開放的步伐還是會(huì)進(jìn)一步加快。”周小川表示。他在講話中指出，具體工作包括便利境內(nèi)外個(gè)人投資、資本市場開放和修訂《外匯管理?xiàng)l例》三個(gè)方面。

“首先，要使境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化。”周小川表示，尤其是國內(nèi)居民到海外投資證券或其他金融產(chǎn)品，目前要實(shí)行事前審批制度；而外國投資者投資中國金融市場，主要通過QFII渠道，這些制度的方便程度和靈活程度都不夠，無法滿足更高的自由程度，今年將在上述兩方面出臺(tái)一系列改革政策和試點(diǎn)舉措。

“其次，資本市場會(huì)更加開放。”周小川認(rèn)為，去年推出的滬港通進(jìn)展較為順利，沒有出現(xiàn)特別多令人擔(dān)憂的問題，這就極大提高了政策當(dāng)局對推進(jìn)資本市場開放的信心。因此，今年會(huì)繼續(xù)加大對資本市場的開放力度，使得不僅國際投資者能夠自由投資國內(nèi)的股票、債券，國內(nèi)投資者也能夠更為方便地投資國外的資本市場，以及投資者的權(quán)益將會(huì)得到更高程度的保護(hù)。“再有就是發(fā)行者，他們也會(huì)有更大的自由度，可選擇境外或境內(nèi)發(fā)行；發(fā)行幣種方面，也可自由選擇可兌換幣種或人民幣。”周小川說。

第三，將準(zhǔn)備新一輪修改《外匯管理?xiàng)l例》。中國的《外匯管理?xiàng)l例》過幾年就要修改一次，主要是因?yàn)橹袊拈_放程度總是不斷加大。過去外匯管理方面有關(guān)外匯管制方面的條款不適應(yīng)了就需要修改。周小川表示，在這次修改過程中，將會(huì)考慮有關(guān)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換、人民幣變?yōu)樽杂墒褂玫呢泿诺人岢龅囊幌盗幸?。除此之外，在資本項(xiàng)目方面、在金融市場開放方面，還有一系列稍微小一些的改革，也會(huì)在今年進(jìn)一步推進(jìn)。

“《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》是大法，它的修訂也是大事，上次修訂還是在2008年，為了適應(yīng)目前的形勢，很多東西確實(shí)要修改，這也是推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的一個(gè)基礎(chǔ)性工作。”國家行政學(xué)院進(jìn)修部陳炳才在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說。

厘清 資本項(xiàng)目可兌換不是全面自由化

我國在1996年完全開放了經(jīng)常項(xiàng)目，而資本項(xiàng)目一直存在管制。資本項(xiàng)目開放這個(gè)話題并不是新話題。據(jù)中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長李劍閣介紹，“1993年十四屆三中全會(huì)上第一次提出把資本項(xiàng)目可兌換作為改革目標(biāo)，當(dāng)時(shí)認(rèn)為十年可以完成該目標(biāo)。不過1997年亞洲金融危機(jī)之后，大家又認(rèn)為這事急不得。后來在2003年，十六屆三中全會(huì)又重申了資本項(xiàng)目可兌換的改革目標(biāo)，但是2008年的全球金融危機(jī)又使大家對這個(gè)問題產(chǎn)生了不同看法。直到2013年，十八屆三中全會(huì)的改革規(guī)劃繼續(xù)重申了這個(gè)改革目標(biāo)。”

關(guān)于資本項(xiàng)目開放，快與慢的討論很多，不過，幾乎無人否認(rèn)資本項(xiàng)目開放對推動(dòng)金融體系市場化的作用。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義表示，若資本流動(dòng)受到限制，人民幣的價(jià)格就不能通過外匯市場交易正常地反映出來，只有通過開放人民幣資本賬戶，人民幣的真正價(jià)格才能被確定。

近年來，我國一直在穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。從目前國際貨幣基金組織定義的7大類、40個(gè)子項(xiàng)的資本項(xiàng)目來看，除了4項(xiàng)以外，中國實(shí)現(xiàn)了完全或部分的可兌換。這4項(xiàng)主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。“應(yīng)該說，我國大部分資本項(xiàng)目是開放的。實(shí)際上，發(fā)達(dá)國家也并非在所有項(xiàng)目完全開放。資本項(xiàng)目可兌換不等同于自由化，開放一定是在一定范圍內(nèi)的。”陳炳才對記者表示。

值得注意的是，在本幣層面上，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程頗快。據(jù)中國人民銀行研究局局長陸磊介紹，在人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度上，從2009年開始，啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)。到了2014年，這項(xiàng)試點(diǎn)從貿(mào)易結(jié)算推到了資本項(xiàng)目和金融市場交易，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國家和地區(qū)，在14個(gè)國家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國家的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣。

最近兩年，上海自貿(mào)區(qū)一直是人民幣資本項(xiàng)目開放的一塊試驗(yàn)田。陸磊在論壇發(fā)言時(shí)還透露，在自貿(mào)區(qū)，特別是上海自貿(mào)區(qū)，可能有更大程度的資本項(xiàng)目可兌換試驗(yàn)。此前據(jù)媒體報(bào)道，上海自貿(mào)區(qū)今年將爭取啟動(dòng)“自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)合格的個(gè)人境外投資試點(diǎn)”(QDII2)，將探索給予自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民一定額度，試點(diǎn)到境外進(jìn)行投資，包括移民投資、房地產(chǎn)投資、境外證券投資和境外實(shí)業(yè)投資等。

預(yù)警 對投機(jī)性資本流動(dòng)要采取措施

值得注意的是，周小川在講話中表示，“我們發(fā)展中國家重點(diǎn)鼓勵(lì)中長期的資本流動(dòng)，對于超短期的投機(jī)性的資本流動(dòng)還是可以采取一些政策的，其中也包括宏觀審慎管理的政策。另外，應(yīng)急的時(shí)候也還是可以采取應(yīng)急措施的。最后資本流動(dòng)里還要防止出現(xiàn)問題，所以還要加強(qiáng)反洗錢、反恐融資，防止過分運(yùn)用機(jī)制監(jiān)察等方面的政策加以配合。總之，需要在各項(xiàng)政策之間尋找一個(gè)合理的平衡。”

在中國社科院學(xué)部委員余永定看來，在2015年，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。談及原因，他說：“第一，中國的經(jīng)濟(jì)增長速度指標(biāo)是7%左右，甚至可能低于7%；第二，央行肯定會(huì)進(jìn)一步執(zhí)行寬松貨幣政策；第三，中國的債務(wù)情況，雖然有些好轉(zhuǎn)，但企業(yè)的債務(wù)問題還是十分嚴(yán)重。中國企業(yè)的杠桿率、負(fù)債水平還會(huì)進(jìn)一步上升。”

針對短期的資本流動(dòng)帶來的急劇沖擊和負(fù)面影響，劉遵義認(rèn)為可以采用征稅的方式，對于那些短期的資金征稅。實(shí)際上，在去年2月，國家外匯管理局在一份報(bào)告中提出了通過“托賓稅”的方式來抑制“熱錢”。所謂托賓稅，是指對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，旨在減少投機(jī)性交易。不過至今，托賓稅在我國尚未開征。

“假設(shè)針對資本賬戶的流動(dòng)征收1%的資本流動(dòng)稅，當(dāng)你來的時(shí)候，你要支付1%，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時(shí)候也要支付1%。如果一個(gè)月做一次循環(huán)，一年就是24%。作為長期的投資者，你進(jìn)出的周期是5年。如果一來一回只有2%的話，算什么呢？所以這一點(diǎn)不會(huì)阻礙良好的流動(dòng)，但會(huì)給短期頻繁交易的流動(dòng)產(chǎn)生障礙。”劉遵義稱。

陸磊也認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放肯定有風(fēng)險(xiǎn)，所以審慎的、穩(wěn)健的、漸進(jìn)式的安排應(yīng)該是符合邏輯的。他認(rèn)為未來可以預(yù)見的政策取向，大概有以下三條：“一是轉(zhuǎn)變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí)，從正面清單轉(zhuǎn)向負(fù)面清單。也就是說首先得明確不能干什么；二是推動(dòng)資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批，在條件成熟時(shí)將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎環(huán)節(jié)下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。”

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